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一季度超预期后还需要关注什么？

行业：中国、欧洲、美国新增桩三地共振。1）国内：4月公共充电桩新增6.7万台，同增52%；1-4月公桩新增22.8万台，同增78%。2）欧洲：23Q1新增充电桩5万个，同增179%；3）美国：2023年以来（更新日期5/10）新增充电点0.81万个，已超过2022年全年的一半（22年新增1.53万个）。运营方面，4月全国总充电量、使用率均持续提升。2023年4月全国充电总电量约26.8亿度，较上月增加1.9亿度，同比增长89.1%，环比增长7.7%。使用率方面，2023年4月的月均充电小时数较2022年4月同比均有所提升，其中特来电+26%，万马+19%，小桔+16%；环比2023年3月份，特来电和万马的使用率环比分别提升9%、5%。

公司：也同样反映了行业高增，Q1各家充电桩业务兑现度高甚至超预期。整桩环节，盛弘Q1充电桩收入1.55亿元，同增149%；道通科技Q1充电桩收入0.8亿元，同增200%以上；绿能慧充Q1充电桩收入0.88亿元，同增100%以上。

行业仍处于高增、格局逐步走向集中的阶段。2022年中国充电模块市场增量452.76亿瓦，按照优优绿能2022年内销模块每瓦平均单价计算，市场规模约49.65亿元。我们预计2022年英飞源、优优绿能、盛弘国内部分充电模块收入分别为8、4.5、1.9亿元，市占率分别为16%、9%、4%，行业集中度仍较低。

从各家公告/产业链交流情况看，出海趋势进一步明确，盈利水平有望提升。如优优绿能，2022年境外收入3.5亿元，营收占比52%，相比2022H1境外收入占比43%进一步提升；永贵电器：之前随比亚迪、华为等企业出海，近期也收到土耳其客户Vestel的订单，向欧洲市场供应交流充电枪。

投资建议：

（1）Q1以来国内建设需求超预期，建设方多元。从整桩企业角度，利好下游销售/客户渠道丰富&产品品质靠谱的头部桩企，如【盛弘股份】、【绿能慧充】等，以及其配套核心产业链【通合科技】、【永贵电器】等；

（2）Q1以来国内运营端充电电量同比增速高于充电功率增速，整体公桩使用率持续提升，运营端的盈利拐点渐进（目前单站的毛利率已转正，扣除整体期间费用后仍少量亏损）。建议关注国内运营端龙头【特锐德】、【万马股份】等；

（3）海外Q1-Q2处于产品验证/订单开拓的关键节点，预计Q2以后有望逐步有大规模订单落地，收入确认从Q3起开始大规模放量。除上述企业外，建议重点关注主业相对稳健，充电桩出海重点布局的【道通股份】、【炬华科技】、【欧陆通】等。

正文

一、行业层面：

国内充电桩销售，行业端接近80%的1-4月同比增速，需求强劲：（1）单月：2023年4月比3月公共充电桩增加6.7万台，同比增长52.0%。（2）1-4月累计：公桩增量为22.8万台（2022年同期，扣除2022年4月才将小桔纳入统计、口径变化的因素影响外，2022年1-4月实际新增公桩数量为12.8万台），同比+78%。

欧洲充电桩增长趋势也同样明显。23Q1新增充电桩5万个，同比增长179%；其中交流桩新增4.2万个，同比增长184%；直流桩新增0.8万个，同比增长156%。23Q1新增直流桩占比达到15%。

表：欧洲充电桩安装量（季度）

美国虽然充电桩整体数量还较少，但2023年开年以来到5月初新增数量已超过2022年的一半。2023年以来（更新日期5/10）新增充电点0.81万个，已超过2022年全年的一半（22年新增1.53万个）。相比2022年末，Level 1(1kw AC)减少0.01万个，Level 2（7-19kw AC）新增0.51万个，直流（50-350kw）新增0.26万个，直流在新增的占比为32%。

表：美国充电站&充电点数量（每年新增）

充电桩运营：2023年4月全国充电总电量约26.8亿度，较上月增加1.9亿度，同比增长89.1%，环比增长7.7%。使用率层面，我们通过头部运营商的月均充电小时数计量，2023年4月的月均充电小时数较2022年4月同比均有所提升，其中特来电+26%，万马+19%，小桔+16%；环比2023年3月份，特来电和万马的使用率环比分别提升9%、5%。充电使用率的提升与桩建设增速相关，云快充充电功率规模2023年较2022年实现翻倍，运营端功率大幅提升，使用率被平摊，提升幅度较低。

表：头部运营商使用率（月均充电小时数）统计

表：头部运营商存量充电功率统计

注：充电功率同比增长的数值相当于存量充电桩增长率，而非纯粹新增桩的增长率。

二、公司层面：

公司层面也同样反映了行业高增，Q1盛弘、道通、绿能、永贵、通合等企业充电桩业务均业绩高增。整桩环节，盛弘Q1充电桩收入1.55亿元，同增149%；道通科技Q1充电桩收入0.8亿元，同增200%以上；绿能慧充Q1充电桩收入0.88亿元，同增100%以上。零部件环节，永贵电器Q1充电枪收入0.7亿元，同增133%；通合科技充电模块Q1收入0.66亿元，同增200%+。

表：充电桩企业23Q1业绩情况

行业仍处于高增速、低集中度阶段，在目前阶段充电桩企业有望整体享受行业高增。2022年中国大陆充电模块市场增量452.76亿瓦，按照优优绿能2022年内销模块每瓦平均单价计算，2022年中国大陆充电模块市场规模约49.65亿元。我们预计2022年英飞源、优优绿能、盛弘国内部分充电模块收入分别为8、4.5、1.9亿元，市占率分别为16%、9%、4%，行业集中度仍较低。

表：充电模块企业国内市占率测算（%）

从各家公司公告/产业链交流情况看，出海趋势进一步明确，盈利水平有望进一步提升。

优优绿能，2022年境外收入3.5亿元，营收占比52%，相比2022H1境外收入占比43%进一步提升。

永贵电器：之前随比亚迪、华为等企业出海，近期也收到土耳其客户Vestel的订单，向欧洲市场供应交流充电枪。

盛弘股份：2023年上半年实现欧洲1-2家大客户商务合作落地，2023年下半年有望大规模放量。

道通科技：欧洲、美国均斩获大客户订单（单个项目500-800万美金），彰显公司极强的海外业务拓展实力。目前在手订单2亿+，另外与EVgo等海外龙头在具体订单细节确认过程中。毛利率有望达40%+。在美建厂，北美工厂预计将于2023年底达产。

通合科技：海外传统客户在俄语区、印度，2023年同比实现将近翻倍增长，且毛利率远高于国内（40%+），海外客户更看重品质和中长期合作的稳定性，欧洲客户还在接触过程中。

三、公司要点更新

整桩企业：

1、特锐德：

充电桩销售

（1）总量：2022年整桩销售收入约20亿元，2023年预计同比50%+增长。毛利率约30%（模块等核心零部件自制）；

（2）产品：主要是50KW-60KW直流快充（直流中占比超80%），超充比例逐步提升，如2022年在广州已布局超充站。

（3）客户：政企，公交公司，车企，第三方运营商。和70多家主流车企开展多样化合作方式，如充电设备销售、定制化建品牌站、在自己的站预留专属充电位等。

（4）下阶段产品销售的重点：公交电动化率较高，增速、盈利空间可见。未来的增速更快的领域在于：1）广义物流车，电动化率不及公交；2）政府的公共站；3）面向C端，居民小区和企业园区等。

充电桩运营

2022年特来单充电电量约59亿度（其中约4成是特来电自营桩，收服务费，另外接近6成是挂在特来电平台下，服务费由资方收，特来电收取约服务费10%的平台费），同比40%+，功率使用率约为7-8%，运营端微亏。2023年预计充电电量增速有望达50%-100%，使用率目标提升1pct，运营端有望实现盈亏平衡。

2、万马股份：

充电桩销售：

（1）总量：2022年获取订单约1.5亿元，确认充电桩销售收入约1.1亿元，2023年我们预计充电桩销售收入有望达1.5-2亿元上下。

（2）产品：产品涵盖7KW-480KW的产品（主流产品是120KW直流桩），2022年起公司一体化生产模块，枪线等核心零部件，充电桩销售毛利率有望从2022年的20%左右提升至2023年的接近30%。

（3）客户：公司主要客户为To 大B，包括地方城投、中小运营商、房地产公司等。

充电桩运营：

2022年公司的充电桩运营收入接近3亿元，2023年Q1充电电量同比增加约25%。我们预计2023年公司充电运营的收入有望提升至4亿+。

3、盛弘股份：

（1）总量：2023年Q1国内实现充电桩收入1.3-1.4亿（其中约10%左右是模块收入），海外收入约1-2千万。目前我们预期公司全年充电桩业务收入有望实现8亿+，其中国内市场7亿左右，海外市场贡献1亿+收入。

（2）产品：1)整桩：主流产品是80KW和120KW直流桩（约占收入50%+），超高功率直流（360/720KW）产品占比在未来2-3年内有望提升至20-30%。2）模块：公司的主流产品包括20-40KW，预计2023年有望研发出60KW的大功率模块，为超充做好准备。

（3）客户：国内的主流客户包括地方城投、运营商等。海外的主要客户BP和壳牌在与公司进行商务合作层面的谈判，欧洲批量订单落地在即，我们预计Q2至Q3有望大规模放量。

4、绿能慧充：

（1）总量：我们预计2023年绿能慧充充电桩销售收入有望达7亿+，其中国内6亿+，海外市场接近1亿。

（2）产品：主要生产大功率的直流桩（120KW-720KW），2022年绿能销售的产品中，360KW、720KW的直流桩占比已接近50%，是目前主流桩企中，超充桩销售占比最高的。公司的超充桩销售占比高体现公司的充电堆功率分配优势得到下游客户认可，不同模块间通过自由调配功率，使充电桩使用率整体比友商高15-20%。且大功率充电堆基于其定制化属性，其毛利率高于竞争更激烈，偏向于标准工业品的120KW直流桩，因此绿能慧充的毛利率可以达到25-30%（28%左右，非模块自产企业中的天花板水平）。

（3）客户：主要客户是国央企、地方城投、运营商等，在逐步跟主流车企建立合作。

5、道通科技

（1）总量：2023年Q1充电桩收入约为8000万元，全年充电桩收入指引6.5-10亿元，若收入接近10亿元，可以实现盈亏平衡。

（2）产品：交流/直流桩均获得欧美认证通过（从7KW上下的交流桩至360KW的超充桩）。且公司在深圳设立实验室，获取中国认证测试资格，大幅减少认证成本，加快认证速度。

（3）主要客户：目前已下大批量订单的客户包括：（1）内华达州电力公司NV energy；（2）欧洲的能源供应商Enefit，以DC桩为主；（3）美国密歇根州能源运营商Red E；（4）越南的OE厂商，VinFast，越南第一大汽车销售商。在手订单2亿。未来潜在的核心客户包括美国核心充电站运营商EVgo等（已达成合作意向，具体订单量还在谈判过程中）。

6、炬华科技

（1）总量：目前确定的订单是5000台，7KW的美国交流桩订单，另外在谈的是1万台11KW的美国交流桩订单。预计大规模出货（确认收入）要在7-8月左右开始。

（2）产品：除7KW、11KW、3.5KW等交流桩外，炬华目前在进行20-40KW以及150KW及以上的直流桩产品认证。

（3）客户：在美国与品牌商Maxim合作，通过后者在美国Cosco中销售交流桩。欧洲地区在积极与当地经销商合作。

重点展望：1万台11KW产品具体订单落地，在欧美的大功率直流充电桩认证通过，获得批量订单。

7、香山股份

充电桩销售

（1）总量：国内+欧洲合计3亿的销售指引。

其中大众贡献1亿+，五菱/上汽/奇瑞/极氪等客户贡献1亿+，充电桩在欧洲销售以及在天猫京东等线上销售合计将近1亿。

（2）产品：交流桩（私桩）为主，同步在开发直流桩产品。

（3）客户：1）国内：主机厂，包含大众，上汽（充电桩份额会扩大），奇瑞，上通五菱，三季度末加入极氪。2）在欧洲卖了100多万的交流桩，后续有新的订单，直接对接当地运营商。持续对接海外头部车企。

充电站运营

目前长三角有400个场站，交流桩为主，单站10个桩左右。预计在2023年年底前建设完成1000个以上场站（主要场景是小区+工厂+写字楼+景区等）。公司在当地有自己的政府资源和客户资源。一个站投入十几万左右，资本开支可控。